國(guó)內(nèi)PE一般回避燒錢難見(jiàn)起色的公立醫(yī)院和綜合型民營(yíng)醫(yī)院，偏好民營(yíng)專科醫(yī)院。

醫(yī)藥行業(yè)投資如火如荼，醫(yī)院系統(tǒng)投資卻冰火兩重天。非國(guó)有背景的PE想進(jìn)入公立醫(yī)療系統(tǒng)，很難。而投資綜合型民營(yíng)醫(yī)院，卻又周期過(guò)長(zhǎng)，資金耗不起。眼下，專而小的民營(yíng)?？漆t(yī)院則成了PE機(jī)構(gòu)的寵兒。

投資醫(yī)院很熱，但供需矛盾最突出的公立醫(yī)院卻少見(jiàn)PE機(jī)構(gòu)問(wèn)津。

“一方面，社會(huì)資本很難控股到優(yōu)質(zhì)的公立醫(yī)療資源，之前北方一個(gè)地級(jí)市想出讓當(dāng)?shù)啬橙揍t(yī)院的部分股權(quán)，作價(jià)40個(gè)億，但非國(guó)有背景的資金很難介入這種優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的投資中。另一方面，公立醫(yī)院的改制和盈利難度都非常大。”一家非國(guó)有背景的PE負(fù)責(zé)人坦言，多數(shù)PE機(jī)構(gòu)不會(huì)選擇投資公立醫(yī)院。

另一家非國(guó)有背景的PE同僚同創(chuàng)偉業(yè)副總裁劉益民深有體會(huì)。

“公立醫(yī)院非盈利的屬性意味著不能分紅，一般的社會(huì)資本耗不起。”劉益民說(shuō)：“公立醫(yī)院尤其是三甲醫(yī)院的投資門檻高，動(dòng)輒數(shù)十億，投資周期長(zhǎng)，一般十年以上，最重要的是，目前投資公立醫(yī)院的退出路徑和盈利模式都不清晰。所以目前PE機(jī)構(gòu)一般選擇投資民營(yíng)?？漆t(yī)院。”

至于民營(yíng)綜合型醫(yī)院，前述PE負(fù)責(zé)人也表示，與公立綜合型醫(yī)院相比，該類醫(yī)院，本身資源少、投資周期長(zhǎng)，PE資本委實(shí)耗不起。

為此，證券時(shí)報(bào)記者留意了近年來(lái)PE機(jī)構(gòu)關(guān)于醫(yī)院的相關(guān)投資案例，確如上述業(yè)內(nèi)人士所言，與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本全面開(kāi)花不同，PE機(jī)構(gòu)的投資案例絕大部分集中在部分民營(yíng)專科醫(yī)院以及高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而對(duì)于公立醫(yī)院以及與公立醫(yī)院規(guī)模類似的民營(yíng)綜合型醫(yī)院持明顯回避的態(tài)度。

雙重顧慮影響資本進(jìn)入

進(jìn)入2014年，醫(yī)院系統(tǒng)并購(gòu)熱進(jìn)一步升溫。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年伊始，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資交易罕見(jiàn)的頻繁：1月，高端婦產(chǎn)醫(yī)院安琪兒宣布獲得來(lái)自紅杉資本的B輪投資；2月，恒康醫(yī)療宣布收購(gòu)邛崍福利醫(yī)院100%股權(quán)、復(fù)星醫(yī)藥旗下子公司擬聯(lián)手TPG以不超過(guò)1.93億美元及所持315.71萬(wàn)股參與美中互利私有化（將持有其48.65%股權(quán)）；3月，方正集團(tuán)宣布斥30億投資貴陽(yáng)兩家三甲醫(yī)院。

但在頻繁并購(gòu)的背后，不論P(yáng)E還是其他的資金，在投資綜合型大醫(yī)院上都存在諸多顧慮。

顧慮一，投資、管理、退出難度大。清科研究中心高級(jí)分析師徐志鵬認(rèn)為，公立醫(yī)院在目前國(guó)家政策下屬于一個(gè)事業(yè)單位。醫(yī)院的利益分配錯(cuò)綜復(fù)雜，跑冒滴漏非常嚴(yán)重，醫(yī)院并非賺不到錢，而是在目前制度下，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)者并不希望賺錢，只要每年能持平就可以。

徐志鵬直言，投資這樣的機(jī)構(gòu)，如果不控股不參與經(jīng)營(yíng)，投資進(jìn)去的錢等于打水漂了。要想控股，資金動(dòng)輒數(shù)十億，對(duì)多數(shù)投資機(jī)構(gòu)而言門檻太高。而且公立醫(yī)院非營(yíng)利的屬性決定了盈利存在困難，所以在資金退出問(wèn)題上，VC、PE機(jī)構(gòu)更為困難。

“是否能夠控股又是個(gè)難點(diǎn)。即使能夠控股，重新梳理經(jīng)營(yíng)，投資回報(bào)期也在五年甚至在十年以上，這也是市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)難以承受得起的。”徐志鵬稱，另外，投資或并購(gòu)公立醫(yī)院，當(dāng)?shù)孛癖姇?huì)認(rèn)為是政府在“賣醫(yī)院”，有潛在的社會(huì)抵觸情緒。

前述不愿具名的非國(guó)有PE負(fù)責(zé)人則表示，優(yōu)質(zhì)的公立醫(yī)院資源很難被一般的社會(huì)資本拿下，一般都是由實(shí)力非常雄厚的大型國(guó)有集團(tuán)公司或醫(yī)院管理集團(tuán)獲得。

“目前能在投資公立醫(yī)院上做出一定成績(jī)的也是這類機(jī)構(gòu)，如方正集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)療、鳳凰醫(yī)療等，這類機(jī)構(gòu)資金實(shí)力強(qiáng)大，投資醫(yī)院的目的主要為了整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，通過(guò)資源的集聚效應(yīng)產(chǎn)生效益，所以醫(yī)院本身的盈利并不會(huì)放在首位。”他說(shuō)。

對(duì)社會(huì)資本難進(jìn)入公立醫(yī)院系統(tǒng)這個(gè)問(wèn)題上，徐志鵬表述更為直接。他認(rèn)為，來(lái)自地方政府，衛(wèi)生、社保等部門的壓力，讓PE機(jī)構(gòu)很難控股到優(yōu)質(zhì)公立醫(yī)療資源；其次是來(lái)自公立醫(yī)院的管理層及醫(yī)生的壓力，民營(yíng)資本控股對(duì)醫(yī)院管理層而言是多了個(gè)監(jiān)督者，對(duì)醫(yī)生而言，則是編制、福利待遇等問(wèn)題。

顧慮二，規(guī)模較大的綜合類民營(yíng)醫(yī)院則是燒錢難見(jiàn)起色的深坑。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，投資新建類似公立醫(yī)院規(guī)模的民營(yíng)綜合醫(yī)院也是社會(huì)資本不錯(cuò)的選擇，但眼下令PE界為難的情況便是，醫(yī)療體制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，民營(yíng)醫(yī)院與公立醫(yī)院在獲得醫(yī)療資源上存在太大的差距，導(dǎo)致社會(huì)資本極難扶持一家民營(yíng)醫(yī)院成長(zhǎng)起來(lái)可以與公立醫(yī)院抗衡。

基石投資管理合伙人王啟文表示，目前，民營(yíng)醫(yī)院與公立醫(yī)院在獲取醫(yī)療資源上地位并不等同，如土地劃撥、醫(yī)保社保、醫(yī)生職稱提升等，都差距過(guò)大。所以投資民營(yíng)綜合型醫(yī)院風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，很難可以做到與公立醫(yī)院相抗衡。

劉益民也表示了相同的觀點(diǎn)。他稱，投資這種大規(guī)模的醫(yī)院，就像建大學(xué)一樣，需要長(zhǎng)線投資，越有資源、時(shí)間越長(zhǎng)，才能越有沉淀，然后才能做出名氣、打響品牌。但是民營(yíng)醫(yī)院在初期，很難集中起來(lái)這些醫(yī)療資源，而且綜合型醫(yī)療投資額有很高，一般都有數(shù)億元，所以醫(yī)院的營(yíng)收很難與支出打平，所以這類醫(yī)院的負(fù)債都很高，資金壓力非常大，鮮有扛下來(lái)做成功的。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前偏綜合的民營(yíng)醫(yī)院做成功的案例極少，比如惠州的協(xié)和醫(yī)院、南昌的中寰醫(yī)院、深圳的龍珠醫(yī)院，投資金額都非常大，但是效果都不好，因?yàn)檎馁Y源、醫(yī)生的資源都很難到位。

當(dāng)然，也有少數(shù)比較成功的例子。“如和睦家，一直定位在高端醫(yī)療市場(chǎng)，另有一些國(guó)際巨頭在中國(guó)一些城市投資的醫(yī)院，帶有部分慈善性質(zhì)，投資的目的主要為了提升企業(yè)的形象，由于這類醫(yī)院一般全是自有資金，所以資金壓力不大，長(zhǎng)線上耗得起。”劉益民說(shuō)。

劉益民稱，雖說(shuō)去年已明文放開(kāi)了社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療系統(tǒng)的門檻，但實(shí)際各地對(duì)政策的執(zhí)行力度不一樣，很多細(xì)節(jié)難落實(shí)到位，比如醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等，一般的PE機(jī)構(gòu)不敢碰。

機(jī)構(gòu)“曲線”布局

雖說(shuō)困難重重，不過(guò)也有非國(guó)有PE在投資綜合醫(yī)院上做了嘗試，其模式類似產(chǎn)業(yè)基金——提前在產(chǎn)業(yè)鏈上做布局。

同創(chuàng)偉業(yè)副總裁劉益民向記者表示：“我們投資了上海仁濟(jì)醫(yī)院管理有限公司（并非直接投資仁濟(jì)醫(yī)院），它以上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟(jì)醫(yī)院為核心單位，托管了多家醫(yī)院，其中公立、民營(yíng)醫(yī)院都有，內(nèi)部品牌和醫(yī)療的資源共享。”

據(jù)了解，仁濟(jì)醫(yī)療管理公司是上海仁濟(jì)醫(yī)療集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)主體和管理中心，上海仁濟(jì)醫(yī)療集團(tuán)成立至今，已先后托管了10余家二級(jí)醫(yī)院和藥品器材公司、腫瘤中心等，對(duì)集團(tuán)成員實(shí)行全面經(jīng)營(yíng)。

“投資的這個(gè)項(xiàng)目，更多的是看好醫(yī)院改制的機(jī)會(huì)，提前布局，目前最困惑我們投資機(jī)構(gòu)的就是投資這類醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)并沒(méi)有清晰的盈利模式，因?yàn)橥泄艿墓⑨t(yī)院是非盈利的，不能分紅，未來(lái)這類醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)能不能上市，目前也不知道。”劉益民稱。

劉益民透露，他們投的上海仁濟(jì)醫(yī)院管理有限公司采取的是收托管費(fèi)的經(jīng)營(yíng)方式，但這種盈利方式仍處于一種探索狀態(tài)。“當(dāng)然，如果不是這樣操作，我們社會(huì)資本也很難進(jìn)去。”劉益民稱。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，政策對(duì)社會(huì)資本投資醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的扶持態(tài)度也日益清晰。

今年兩會(huì)，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中對(duì)醫(yī)療改革提出如下要求：擴(kuò)大城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)。破除以藥補(bǔ)醫(yī)，理順醫(yī)藥價(jià)格，創(chuàng)新社會(huì)資本辦醫(yī)機(jī)制?？h級(jí)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)擴(kuò)大到1000個(gè)縣，覆蓋農(nóng)村5億人口。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年李克強(qiáng)總理提出的1000個(gè)縣級(jí)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)，在有相對(duì)具體數(shù)字指標(biāo)前提下，社會(huì)資本有可能取得一定范圍的突破。徐志鵬認(rèn)為，除高端醫(yī)療和部分醫(yī)保外?？仆?，對(duì)社會(huì)資本而言，可能存在的機(jī)會(huì)就是在基層醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。

PE偏好“小而專”

當(dāng)下，綜合型醫(yī)院難有機(jī)會(huì)，民營(yíng)?？漆t(yī)院則成為了香餑餑。

據(jù)了解，眼下對(duì)投資醫(yī)療比較感興趣的有三類企業(yè)：一是醫(yī)療企業(yè)或醫(yī)藥企業(yè)，二是房地產(chǎn)商，三是純粹的投資機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，在選擇投資標(biāo)的上，PE機(jī)構(gòu)的偏好是把絕大部分精力集中在部分民營(yíng)?？漆t(yī)院以及高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)上；房地產(chǎn)商資金偏好養(yǎng)老地產(chǎn)概念的休閑旅游度假項(xiàng)目，配高端的醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目；醫(yī)療企業(yè)或醫(yī)藥企業(yè)偏好與自己產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的項(xiàng)目。

劉益民表示：“眼下業(yè)界的目光放在了回報(bào)率更高的專科醫(yī)院身上，PE/VC畢竟不是醫(yī)療企業(yè)、醫(yī)藥企業(yè)，他們大手筆收購(gòu)醫(yī)院，更多的是出于產(chǎn)業(yè)鏈整合的戰(zhàn)略目的，某種程度上，盈利不是他們的第一目的，但我們不同。”

在核心的回報(bào)收益上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋：在不計(jì)資金成本情況下，連鎖專科醫(yī)院的回報(bào)率大概在20%左右，這是算較好的狀況，綜合醫(yī)院的回報(bào)率在10%以上算不錯(cuò)了。

在采訪中，多數(shù)PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前PE機(jī)構(gòu)更適合投資民營(yíng)?？漆t(yī)院以及高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)。多位PE機(jī)構(gòu)人士向記者表示，目前已經(jīng)投了或正在考察部分?？祈?xiàng)目，主要集中在如齒科、眼科、腫瘤醫(yī)院、醫(yī)院美容、腎透析中心等類型的專科醫(yī)院。

“民營(yíng)?？漆t(yī)院有主業(yè)集中、盈利模式清晰、容易復(fù)制的特點(diǎn)，而且資金門檻不高，幾千萬(wàn)即可，更適合風(fēng)投的投資理念，因?yàn)榧词共豢紤]退出，每年也可以獲得不錯(cuò)的分紅收益。”浙江華睿投資有限公司董事長(zhǎng)宗佩民表示，以齒科為例，他們投了杭州牙科醫(yī)院，屬于健康護(hù)理機(jī)構(gòu)，與大型綜合醫(yī)院有一定區(qū)分度，可以一定程度上避開(kāi)與其的競(jìng)爭(zhēng)，而且隨著消費(fèi)水平的提高，口腔護(hù)理需求在持續(xù)上升，市場(chǎng)容量每年都在擴(kuò)大，是投資機(jī)構(gòu)比較青睞的一個(gè)投資品種。