達(dá)晨投資愛爾眼科(31.400, 1.10, 3.63%)回報(bào)超20倍；天圖資本投資鳳凰醫(yī)療、慈銘體檢和伊美爾整容醫(yī)院。

近期，上市公司并購(gòu)醫(yī)院似乎成為了一股風(fēng)潮。

11月5日，康美藥業(yè)(19.83, 0.06, 0.30%)公告，與梅河口市政府簽訂《醫(yī)療產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將整體收購(gòu)梅河口市婦幼保健院、市友誼醫(yī)院和市中醫(yī)院。

10月底，獨(dú)一味(19.23, 0.29, 1.53%)則公告稱，擬收購(gòu)李聶輝、王健忠、張繼斌持有的邛崍福利醫(yī)院100%的股權(quán)，這是其在一年內(nèi)對(duì)四川地區(qū)第五家民營(yíng)醫(yī)院發(fā)起的收購(gòu)。

此外，雙鷺?biāo)帢I(yè)(49.75, -0.57, -1.13%)、天士力(39.94, -0.20, -0.50%)、福瑞股份(16.940, 0.64, 3.93%)、馬應(yīng)龍(17.12, -0.02, -0.12%)、復(fù)星醫(yī)藥(18.35, -0.18, -0.97%)、華潤(rùn)三九(23.63, 0.33, 1.42%)、白云山(28.69, 0.27, 0.95%)等上市公司均斥資并購(gòu)非營(yíng)利性醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院。

過(guò)去，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)總是熱衷于投資醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，醫(yī)院作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最為關(guān)鍵的主體，PE機(jī)構(gòu)鮮有涉足。

不過(guò)，這種局面似乎正迅速地扭轉(zhuǎn)，越來(lái)越多的PE機(jī)構(gòu)正在密切關(guān)注著這個(gè)行業(yè)的一舉一動(dòng)，民營(yíng)醫(yī)院的投資暗流涌動(dòng)。

“國(guó)務(wù)院此前發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，再次為社會(huì)資本松綁，這也為PE進(jìn)入民營(yíng)醫(yī)院提供了支撐和依據(jù)。”基石資本合伙人王啟文告訴記者。

“最近身邊的確有幾家PE介入了醫(yī)院的投資，不過(guò)具體名字我不方便透露，畢竟人家還沒對(duì)外披露。我可以說(shuō)的是，現(xiàn)在的確有很多資本涌入醫(yī)院領(lǐng)域，尤其是民營(yíng)醫(yī)院。”一位曾經(jīng)運(yùn)作民營(yíng)醫(yī)院上市的業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

金融資本之惑

投資醫(yī)院需要很長(zhǎng)的周期，較大的資本支出，這些因素都是與PE的特質(zhì)不一致。

社會(huì)資本涌入醫(yī)院，尤其是民營(yíng)醫(yī)院領(lǐng)域，源于上述提到的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》?！兑庖姟繁硎?，2020年左右要力促健康服務(wù)業(yè)達(dá)到8萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模，以2013年2萬(wàn)億為基數(shù)計(jì)算，未來(lái)6年時(shí)間規(guī)模需要增長(zhǎng)3倍，年均增長(zhǎng)達(dá)到了26%。

如果整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的蛋糕達(dá)到了8萬(wàn)億元，那么，醫(yī)院在其中一定占據(jù)著舉足輕重的地位。

比如在國(guó)內(nèi)的藥品銷售環(huán)節(jié)上，醫(yī)院占據(jù)了80%的市場(chǎng)份額，對(duì)制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，醫(yī)院這一渠道關(guān)系其生死存亡。

“醫(yī)院作為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)中絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的主體，對(duì)上游的醫(yī)藥制造、醫(yī)療器械和下游的患者都有著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。”深圳時(shí)代伯樂(lè)創(chuàng)投投資總監(jiān)李嵩說(shuō)。

因此，目前不少PE機(jī)構(gòu)都從8萬(wàn)億元的大蛋糕里嗅到了機(jī)會(huì)，紛紛將目光投向民營(yíng)醫(yī)院、非營(yíng)利性醫(yī)院轉(zhuǎn)盈利性醫(yī)院、醫(yī)院改制等領(lǐng)域。

“其實(shí)大家都想切入，但是都找不到好的切入點(diǎn)，都在摸著石頭過(guò)河。投資醫(yī)院需要很長(zhǎng)的周期，較大的資本支出，中間甚至還要承受一定的虧損，PE基金都是有一定周期的，同時(shí)，對(duì)投資回報(bào)率有一定要求。”李嵩表示，“這些因素都是與PE的特質(zhì)不一致的，也是阻礙不少機(jī)構(gòu)進(jìn)入原因。”

“退出也是一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在不少醫(yī)院都是現(xiàn)金流充足，但是連連虧損，IPO的可能性很少。并購(gòu)?fù)顺鲆苍S是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但是，需要符合并購(gòu)者的產(chǎn)業(yè)布局。”基石資本合伙人王啟文表示。

顯然，PE機(jī)構(gòu)在涌入醫(yī)院領(lǐng)域之時(shí)，需要面對(duì)更多的問(wèn)題。

“像我們這種體量的機(jī)構(gòu)，是玩不起的，需要很大的資金實(shí)力，設(shè)備、人才通通都需要錢，沒有一定體量的資金根本玩不轉(zhuǎn)。”滬上一家中型PE合伙人告訴記者，“國(guó)字號(hào)的產(chǎn)業(yè)資本能承受虧損，投資期限很長(zhǎng)，最能整合醫(yī)院錯(cuò)綜復(fù)雜的資源和關(guān)系，因此玩得比較成功。”

現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司也要涉足進(jìn)來(lái)，PE這種純粹的金融資本是最弱勢(shì)的。”

不過(guò)，近日有媒體報(bào)道，華潤(rùn)醫(yī)療就與高州市人民醫(yī)院合作談判破裂，而此前方正集團(tuán)、平安集團(tuán)、華源集團(tuán)等都在收購(gòu)整合醫(yī)院過(guò)程中屢屢碰壁。

醫(yī)院投資范本

“有特色的商業(yè)模式可復(fù)制的醫(yī)院應(yīng)該是機(jī)構(gòu)的首選。”

在PE投資民營(yíng)醫(yī)院的范例里，最為經(jīng)典的莫過(guò)于達(dá)晨投資愛爾眼科。

“愛爾眼科一個(gè)非常重要的地方就是有可以復(fù)制的商業(yè)模式，這也是PE機(jī)構(gòu)最為看重的地方。”基石資本合伙人王啟文說(shuō)。

90年代初期，愛爾眼科陳邦在機(jī)緣巧合的進(jìn)入眼科手術(shù)領(lǐng)域，與長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院合作，利用其場(chǎng)地和醫(yī)生做眼科手術(shù)，從中提取分成。此后，陳邦便快速?gòu)?fù)制這種模式，又經(jīng)過(guò)上市后三年的發(fā)展，愛爾眼科也從2009年的19家連鎖醫(yī)院擴(kuò)張到目前49家，形成了中心醫(yī)院、省會(huì)醫(yī)院、地級(jí)醫(yī)院的分級(jí)體系，完成“北上廣深”布局。

2007年7月，達(dá)晨創(chuàng)投出資720萬(wàn)元入股愛爾眼科，持有300萬(wàn)股，每股成本為2.4元。2009年9月創(chuàng)業(yè)板開閘，愛爾眼科成為首批上市的公司，發(fā)行市盈率高達(dá)60.87倍，發(fā)行價(jià)高達(dá)28元。

一年后，達(dá)晨持有的愛爾眼科解禁期一過(guò)，便悉數(shù)套現(xiàn)，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)1.6億元，回報(bào)超過(guò)20倍。

“如果商業(yè)模式不能復(fù)制，不能異地?cái)U(kuò)張，那么，醫(yī)院的天花板是非常容易計(jì)算的，通過(guò)其輻射半徑、床位數(shù)、周邊人群就能測(cè)算其天花板。”時(shí)代伯樂(lè)投資總監(jiān)李嵩表示，“此外，相比起全科醫(yī)院，眼科、腫瘤、骨科、美容整形等特色醫(yī)院的盈利能力比較強(qiáng)，因此有特色的商業(yè)模式可復(fù)制的醫(yī)院應(yīng)該是機(jī)構(gòu)的首選。”

因此，對(duì)目前不少PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，除了投資醫(yī)院外，投資醫(yī)院管理平臺(tái)公司或許也是一種切入方式。

鳳凰醫(yī)療就是其中的又一個(gè)范本，目前，鳳凰醫(yī)療已委聘高盛為上市保薦人并遞交上市申請(qǐng)，估計(jì)最快將于下月接受上市聆訊，很可能于今年底前上市。

鳳凰醫(yī)療主要從事內(nèi)地醫(yī)院投資及營(yíng)運(yùn)，初步擬集資不少于2億美元（約15.6億港元），現(xiàn)為全國(guó)最大的股份制醫(yī)院投資管理集團(tuán)。1988年由女商人徐捷創(chuàng)立，目前旗下醫(yī)院主要集中在北京，包括北京健宮、北京京煤及北京燕化等四間醫(yī)院，現(xiàn)時(shí)全國(guó)管理總床位數(shù)超過(guò)3400張。

“鳳凰醫(yī)療主要采用統(tǒng)一品牌，以連鎖店的形式運(yùn)營(yíng)醫(yī)院，架構(gòu)上與酒店運(yùn)營(yíng)相似，但是，如果做得好，效益比酒店運(yùn)營(yíng)好得多了。”前述業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

2010年，深圳天圖資本投資鳳凰醫(yī)療1.3億元，除了鳳凰醫(yī)療，天圖資本還投資了慈銘體檢和伊美爾醫(yī)療整容醫(yī)院。

此外，醫(yī)療行業(yè)最大的PE復(fù)星醫(yī)藥也從2009年開始了對(duì)醫(yī)院的戰(zhàn)略性布局，如今，復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)成功投資6家醫(yī)院。包括高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)和睦家、佛山的禪城醫(yī)院 （三甲民營(yíng)綜合醫(yī)院）、合肥的濟(jì)民腫瘤醫(yī)院（腫瘤?？漆t(yī)院）、宿遷的鐘吾醫(yī)院（二級(jí)綜合性醫(yī)院）以及岳陽(yáng)廣濟(jì)醫(yī)院 （二級(jí)綜合醫(yī)院）和廣州南洋腫瘤醫(yī)院（高端腫瘤?？漆t(yī)院）。