云南白藥[61.50 -0.53% 股吧 研報(bào)]操盤(pán)模式：10%籌碼如“影子莊”操控大局，紅塔系第一主角

理財(cái)周報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 金耀/文

從上市之初的8.36億市值，到現(xiàn)在的400億，上漲47倍。

在醫(yī)藥板塊里位列第一，是東阿阿膠[38.08 2.17% 股吧 研報(bào)]的近2倍，更是同樣擁有“國(guó)家絕密”配方的片仔癀[104.00 -1.19% 股吧 研報(bào)]的近3倍

然而，云南白藥可以稱之為價(jià)值投資的典范嗎，一如主流的機(jī)構(gòu)們津津樂(lè)道的另一個(gè)標(biāo)本——貴州茅臺(tái)[247.44 0.19% 股吧 研報(bào)]？ 

遺憾的是，理財(cái)周報(bào)發(fā)現(xiàn)，在20年的時(shí)間中，沒(méi)有任何一家機(jī)構(gòu)在云南白藥上持有超過(guò)4年。也沒(méi)有任何基金公司敢于將云南白藥作為樣本，來(lái)宣揚(yáng)其“價(jià)值投資”理念。

那么，如此龐大的市值如何煉成？

到底是云南白藥良好的基本面支持起了這400億的市值，還是云南白藥上市10年來(lái)眼花繚亂的資本運(yùn)作手段吸引了各路投資者的追捧，亦或是兩者兼有，這個(gè)問(wèn)題值得追問(wèn)。

資本的故事，從來(lái)就不是你想象的那般純潔。

云南白藥的20年資本路

1993年上市，云南白藥不經(jīng)意間跟資本打交道已經(jīng)20年。顯然，現(xiàn)在它已經(jīng)非常嫻熟。

云南白藥的前身，是昆明制藥[19.19 2.18% 股吧 研報(bào)]廠第五車(chē)間。1993年，云南白藥廠改制并在深交所上市。彼時(shí)，云南白藥僅僅手握一張秘方。

之后2年，昆明制藥廠進(jìn)行了整體改制，2000年登陸上交所。

如今，昆明制藥無(wú)論從其公司規(guī)模、業(yè)績(jī)抑或是在資本市場(chǎng)上的影響力上都不能和云南白藥同日而語(yǔ)。昆明制藥的市值是50多億，需要8個(gè)昆明制藥才能抵上1個(gè)云南白藥的市值。

那么，云南白藥是如何完成夢(mèng)幻般的成長(zhǎng)呢？

第一個(gè)答案是其外延式擴(kuò)張路徑，對(duì)此，本專(zhuān)題前面一稿已經(jīng)進(jìn)行了專(zhuān)述。而第二個(gè)答案，則是云南白藥的資源整合。

1996-1997年2年間，云南白藥對(duì)生產(chǎn)白藥的3家企業(yè)，大理制藥廠、文山州制藥廠和麗江制藥廠都形成了51%的控股，打出了完全整合白藥資源的第一張牌。如此，云南白藥實(shí)現(xiàn)“五統(tǒng)一”：統(tǒng)一生產(chǎn)計(jì)劃、統(tǒng)一商標(biāo)、統(tǒng)一批準(zhǔn)文號(hào)、統(tǒng)一質(zhì)量管理、統(tǒng)一銷(xiāo)售。實(shí)現(xiàn)了云南白藥的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。云南白藥的股價(jià)在當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)熱情度極高的迎合下，2年復(fù)權(quán)后分別上漲了139%和33%。

而后的1999年末，云南省醫(yī)藥公司和昆明天紫紅藥廠作為國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，配股進(jìn)入云南白藥集團(tuán)。云南白藥集團(tuán)由原主要生產(chǎn)中成藥，發(fā)展成為大型醫(yī)藥工商貿(mào)結(jié)合的綜合性企業(yè)。

2007年，云南省繼續(xù)在為圍繞著云南白藥為核心的醫(yī)藥資源加大整合力度。云南省政府批準(zhǔn)了《云南醫(yī)藥集團(tuán)深化改革實(shí)施方案》，原則同意云南白藥集團(tuán)與云南醫(yī)藥集團(tuán)實(shí)行“一套班子，兩塊牌子”運(yùn)行，云南白藥集團(tuán)具體承接云南醫(yī)藥集團(tuán)原承擔(dān)的相關(guān)職能，昆明云健制藥和昆明興中制藥采取整體打包的方式收購(gòu)，對(duì)其實(shí)施內(nèi)部的整合重組，云南省藥物所和昆明金殿制藥由白藥以托管方式管理。

可見(jiàn)，云南白藥有一個(gè)不斷的資產(chǎn)重組過(guò)程。但是，戲劇性產(chǎn)生了。

理財(cái)周報(bào)發(fā)現(xiàn)，云南白藥在其20年資本市場(chǎng)生涯中，只在1995年及2000年配股2次，實(shí)際募資凈額為1.41億元，2008年向平安定向增發(fā)1次，募資凈額為13.64億元。它從未公開(kāi)向市場(chǎng)融過(guò)資。三次定向融資總額，也方才15億元。

這意味著，云南白藥與二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間的資本關(guān)系，并不十分密切。但實(shí)際上，云南白藥之所以傾向非公開(kāi)融資，主要因?yàn)槠涔蓹?quán)結(jié)構(gòu)。

跟上市公司的資產(chǎn)重組相比，云南醫(yī)藥集團(tuán)的內(nèi)部重組，由于云南白藥的“孫公司+核心資產(chǎn)”地位，也就是無(wú)不是對(duì)其的控制權(quán)問(wèn)題，這才是云南白藥近10年來(lái)的核心命題。

外部資本主導(dǎo)的大局

在2000年，一個(gè)在云南白藥日后的經(jīng)營(yíng)和資本成長(zhǎng)之路扮演著重要作用的利益關(guān)聯(lián)方“浮出水面”，這家公司就是云南紅塔。從此，外部資本對(duì)云南白藥的介入久而彌深。

云南紅塔在2000年對(duì)云南白藥的持股比例達(dá)到了20.15%，成為僅次于云南省醫(yī)藥集團(tuán)的第二大股東。并且，在之后的一年再度加大投資，持股比例上升到26.07%。

2004年，云南省國(guó)資委希望從外引進(jìn)戰(zhàn)略投者，采取增資擴(kuò)股的方式對(duì)云藥集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)改造，幾大巨頭血拼巨資競(jìng)標(biāo)，最終民營(yíng)企業(yè)東盛集團(tuán)與國(guó)藥集團(tuán)共同組建國(guó)藥工業(yè)公司，將云藥集團(tuán)收入囊中。然而一年半之后，由于種種復(fù)雜原因，云藥集團(tuán)主動(dòng)提出解約，國(guó)藥工業(yè)公司徹底退出。云藥集團(tuán)戰(zhàn)略重組的計(jì)劃一擱就是幾年。

一位醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理說(shuō)，“云藥集團(tuán)的戰(zhàn)略重組，是赤裸裸的控制權(quán)之爭(zhēng)。當(dāng)初之所以設(shè)計(jì)三層控股那么復(fù)雜的關(guān)系，就是為了看得見(jiàn)摸不著。云南方面之所以把紅塔放進(jìn)云南白藥，也應(yīng)該是要起牽制作用，2008年讓平安進(jìn)來(lái)，都是有多重交換的。”

引入平安集團(tuán)這一戰(zhàn)略投資者后，市場(chǎng)有傳言平安相中的是隸屬云南省醫(yī)藥公司的云南白藥大藥房遍及云南全省的網(wǎng)絡(luò)資源，可以與集團(tuán)旗下的平安信托 在云南玉溪等地涉足商業(yè)地產(chǎn)的項(xiàng)目形成良好的互動(dòng)。但平安集團(tuán)相關(guān)人士曾予以否認(rèn)。

2009年11月，云南省政府同意云南云藥有限公司將其所持有的云南白藥集團(tuán)股份有限公司41.52%的國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給云南白藥控股有限公司。這一標(biāo)志性事件之后，云南白藥控股、云南紅塔集團(tuán)以及中國(guó)平安[44.40 0.79% 股吧 研報(bào)]這3家公司就一直占據(jù)著云南白藥的股東前3席。

當(dāng)我們要尋求云南白藥的操盤(pán)邏輯的時(shí)候，這是繞不過(guò)去的一筆。

2008年周期股暴跌，而云南白藥走勢(shì)非常堅(jiān)挺。從2007年中報(bào)開(kāi)始，中國(guó)人壽[18.74 -0.27% 股吧 研報(bào)]股份公司和中國(guó)人壽集團(tuán)公司開(kāi)始出現(xiàn)于前十大流通股東。其中中國(guó)人壽一直堅(jiān)持到2009年年報(bào)。這一階段，公募基金和券商一直在進(jìn)行波段操作。

而這恰是關(guān)于云南白藥重組的敏感期，其傳聞也是自2007年年中傳出。重要的是，據(jù)理財(cái)周報(bào)了解，當(dāng)初與云南方面接觸的戰(zhàn)略投資方，就包括：中國(guó)人壽、中國(guó)平安，以及瑞士銀行、德意志銀行、美林集團(tuán)、高盛集團(tuán)等巨頭。

而外部資本主導(dǎo)股價(jià)運(yùn)動(dòng)，在后來(lái)的紅塔集團(tuán)與陳發(fā)樹(shù)之爭(zhēng)中，再次上演。

一位券商分析師坦承，“云南白藥過(guò)去十年交織著很多股東之間的利益，而且這些資本運(yùn)作過(guò)程中，主流的機(jī)構(gòu)又參與不進(jìn)來(lái)，很多信息是不對(duì)稱不透明的，所以基金基本上都是順著趨勢(shì)做差價(jià)。”

尤其，當(dāng)股東利益方以強(qiáng)勢(shì)信息進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)操作，事情變得更加復(fù)雜。

云南白藥操盤(pán)模式

云南白藥和貴州茅臺(tái)同樣作為市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股，不過(guò)兩者股價(jià)的上漲模式卻略有不同。

從股權(quán)分置改革實(shí)施之后，云南白藥的股價(jià)在向上的整體趨勢(shì)下更多呈現(xiàn)股價(jià)上下的震蕩波動(dòng)，這一點(diǎn)在其2007年至2009年、2010年至2012年的股價(jià)走勢(shì)中表現(xiàn)得尤為清楚。

 貴州茅臺(tái)則不一樣。其股價(jià)在2006年至今更多表現(xiàn)為“階梯式上揚(yáng)”，即股價(jià)在上漲過(guò)程中會(huì)小幅回調(diào)，但回調(diào)之后股價(jià)會(huì)立刻邁向一個(gè)新的高點(diǎn)，除了在2008年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下，茅臺(tái)的股價(jià)基本都呈現(xiàn)上述特征。

云南白藥方面在引入中國(guó)平安后，其前三大股東持股比例分別是41.52%、12.32%和9.36%，三者之和為63.2%，實(shí)際在外流通的股份大約在37%，這一比例，應(yīng)該說(shuō)和貴州茅臺(tái)是相差無(wú)幾的。

然而，兩只股票的籌碼穩(wěn)定性卻相差甚遠(yuǎn)。近年，貴州茅臺(tái)的所有公開(kāi)機(jī)構(gòu)持股比例一般穩(wěn)定在80%左右，而云南白藥的機(jī)構(gòu)持股比例卻大體在73%-83%之間做周期波動(dòng)，而這一周期與股價(jià)的波動(dòng)很吻合。大體來(lái)說(shuō)，在股價(jià)上漲區(qū)間，有約10%的公開(kāi)機(jī)構(gòu)籌碼被賣(mài)出，之后再重新收集，周而復(fù)始。但這10%的籌碼區(qū)間卻是茅臺(tái)所沒(méi)有的。

同時(shí)，記者在統(tǒng)計(jì)兩者近5年的年換手率時(shí)發(fā)現(xiàn)，云南白藥的換手率要一直高于貴州茅臺(tái)。云南白藥2008-2012年的年換手率分別是206%、217%、100%、82%和53%，貴州茅臺(tái)的這5項(xiàng)數(shù)據(jù)則是84%、111%、84%、72%和38%。

值得注意的是，云南白藥的股東人數(shù)卻并沒(méi)有隨著10%籌碼的松動(dòng)而明顯增加，很多時(shí)候反而是減少的。這意味著，這些籌碼被不為人知的大戶所掌握。而且，理財(cái)周報(bào)注意到，云南白藥的股價(jià)見(jiàn)頂常伴隨超預(yù)期利好。實(shí)際上，業(yè)內(nèi)對(duì)云南白藥有“影子莊”操作股價(jià)已多有耳聞，但始終為上市公司所否認(rèn)。在一些流傳的舉報(bào)信中，資本玩家“紅塔系”是主角。

“云南白藥本身不像茅臺(tái)那樣透明，公司基本面商業(yè)模式也復(fù)雜一些，信息也復(fù)雜，股東之間的利益也很難搞清，這些都是原因。機(jī)構(gòu)難免被玩，但是能玩到現(xiàn)在，基本面的因素是不可否認(rèn)的。”   

最耀眼白馬股云南白藥[61.50 -0.53% 股吧 研報(bào)]8億變400億:離強(qiáng)生還有多遠(yuǎn)

19年上市之路，云南白藥幾經(jīng)蛻變成白藥王國(guó)，資本運(yùn)作公司翻幾番

理財(cái)周報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 蔡俊/文

云南白藥要做中國(guó)的強(qiáng)生，這聽(tīng)起來(lái)令人興奮。

兩家公司存在很多相似之處，都是類(lèi)消費(fèi)的商業(yè)模式，都是市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)白馬股。如今，強(qiáng)生坐擁2046億美元的市值，云南白藥的市值雖只有424億元，但10年內(nèi)的股價(jià)也一路高歌猛進(jìn)，價(jià)格超過(guò)60元/股。

相似的發(fā)展路徑并不意味著云南白藥能成為中國(guó)的強(qiáng)生，云南白藥存有諸多短板，它離強(qiáng)生的距離，或許與它們倆的市值差距一樣，路漫漫其修遠(yuǎn)兮。

王明輝的外延式擴(kuò)張

云南白藥的發(fā)家之路，充滿著坎坷與神奇。

1993年，云南白藥的前身，云南白藥事業(yè)股份有限公司在深圳交易所上市，在此之前，公司在昆明制藥[19.19 2.18% 股吧 研報(bào)]廠第五車(chē)間的基礎(chǔ)上成立。

上市后的6年之間，云南白藥也依舊停留在昆明制藥車(chē)間的水準(zhǔn)，業(yè)績(jī)談不上穩(wěn)健，有時(shí)候的表現(xiàn)還相當(dāng)疲軟。

一位醫(yī)藥基金經(jīng)理告訴記者，“云南白藥到現(xiàn)在的研發(fā)還是交給昆明制藥做，但這家公司的研發(fā)能力一直沒(méi)有得到大的起色，除了國(guó)企體制的原因外，也與華立集團(tuán)有著一部分關(guān)系”。

2002年，華立集團(tuán)收購(gòu)昆明制藥29%的股權(quán)，成為公司第一大股東。華立集團(tuán)的掌門(mén)人汪力成做電子設(shè)備起家，集團(tuán)當(dāng)時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)也放在該產(chǎn)業(yè)上，收購(gòu)昆明制藥，汪力成是想借此轉(zhuǎn)型。然而，非專(zhuān)業(yè)出身的汪力成心有余而力不足，沒(méi)有提高昆明制藥的研發(fā)能力。“公司后來(lái)的兩任總經(jīng)理，基本也沒(méi)有大幅帶動(dòng)昆明制藥的發(fā)展”，前述基金經(jīng)理透露道。

藥方只有一種，研發(fā)能力存有短板，產(chǎn)品擺脫不了舊有框架。1999年，云南白藥的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)時(shí)，公司的上半年收入只有8035萬(wàn)、凈利潤(rùn)1972萬(wàn)，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同比下滑11.34%、13.67%。

變革也在同一年發(fā)生，時(shí)任昆明制藥副總裁，主管銷(xiāo)售的王明輝出任云南白藥總經(jīng)理職務(wù)。

王明輝參考了強(qiáng)生的模式，以云南白藥的中央產(chǎn)品為原點(diǎn)，延伸透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品。

為此，他特意給計(jì)劃起名“兩翼伸展戰(zhàn)略”，“兩翼”為透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品，透皮產(chǎn)品主打藥膏和創(chuàng)可貼，健康產(chǎn)品重點(diǎn)突出牙膏。

為配合產(chǎn)業(yè)延伸，云南白藥的銷(xiāo)售渠道也進(jìn)行了拓寬，中央產(chǎn)品、透皮產(chǎn)品部署在醫(yī)院和藥店，健康產(chǎn)品進(jìn)入零售市場(chǎng)等流通領(lǐng)域進(jìn)行鋪貨。

1999年，在王明輝執(zhí)掌不到半年的時(shí)間內(nèi)，公司迅速推出云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼。

7年之后，藥膏的業(yè)績(jī)終于“破繭而出”，當(dāng)年藥膏收入過(guò)億，首次成為云南白藥主要的收入來(lái)源，兩年之后，藥膏的收入擴(kuò)大到3億。然而，良好的勢(shì)頭在2009年戛然而止，這年公司對(duì)出廠價(jià)進(jìn)行高達(dá)84%的提價(jià)、最高零售價(jià)上漲1.4倍，受此影響，隨后兩年產(chǎn)品的規(guī)模均較2008年出現(xiàn)下滑，直至去年，藥膏的銷(xiāo)售才恢復(fù)性反彈，規(guī)模超過(guò)6億，為公司貢獻(xiàn)了約55%的收入，成為最大的主營(yíng)產(chǎn)品。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)接受不了云南白藥膏的大幅提價(jià)，導(dǎo)致2009、2010年的收入下滑，但由于公司分配其任務(wù)的指標(biāo)未有大改變，負(fù)責(zé)此塊的透皮事業(yè)部當(dāng)時(shí)承受了不小的壓力。

而同屬透皮產(chǎn)品的創(chuàng)可貼，面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，它最直接的對(duì)手，就是邦迪創(chuàng)可貼。2006年，云南白藥的創(chuàng)可貼收入過(guò)億，2007年接近2 億、2009年過(guò)3億，在與強(qiáng)生的直接對(duì)話中，稍遜對(duì)手，目前兩家公司該類(lèi)型的產(chǎn)品占據(jù)了該市場(chǎng)近90%的份額。云南白藥的創(chuàng)可貼在2006到2008年間也是公司主要的收入來(lái)源之一。

不過(guò)，前述業(yè)內(nèi)人士向記者分析，由于該產(chǎn)品與邦迪壟斷市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間狹小，未來(lái)創(chuàng)可貼將不會(huì)是公司潛在的增長(zhǎng)與發(fā)展重點(diǎn)。

云南白藥的另一只翅膀，健康產(chǎn)品類(lèi)的牙膏，在做出大膽的定位推向市場(chǎng)后，該產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)獲得了成功。

2003年，云南白藥推出牙膏，定價(jià)高于同類(lèi)市場(chǎng)，隨后，產(chǎn)品居然于8年內(nèi)呈幾何倍數(shù)地增長(zhǎng)。2004年產(chǎn)品的規(guī)模僅為200多萬(wàn)、2005年已接近7000萬(wàn)、2006年過(guò)億、到2010年實(shí)現(xiàn)10億，這一年它的貢獻(xiàn)率達(dá)到最高峰，接近50%。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，云南白藥目前的市場(chǎng)份額在8-9%之間，排在高露潔、佳潔士、黑白、中華之后，份額依次約為20%、15%、15%、10%。面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，云南白藥牙膏未來(lái)的戰(zhàn)略惟有繼續(xù)覆蓋大型超市賣(mài)場(chǎng)，價(jià)格上提價(jià)的空間也并不大。

云南白藥的財(cái)務(wù)技巧

10年時(shí)間，云南白藥的凈利潤(rùn)從0.49億元擴(kuò)張到12.1億元，翻了24.7倍。

而同樣身為國(guó)寶級(jí)的中藥類(lèi)公司，片仔癀[104.01 -1.18% 股吧 研報(bào)]、東阿阿膠[38.07 2.15% 股吧 研報(bào)]在近10年凈利潤(rùn)的增速分別為4倍、9.1倍。云南白藥與他們相比，爆發(fā)式增長(zhǎng)，令人咋舌。

為什么云南白藥的成長(zhǎng)速度會(huì)如此迅猛？

一位分析人士告訴記者，云南白藥的成功“秘方”，就是它走了一條類(lèi)消費(fèi)公司的模式：輕資產(chǎn)+快速周轉(zhuǎn)。云南白藥以外延式的銷(xiāo)售擴(kuò)張為導(dǎo)向，依靠OTC消費(fèi)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

 這種模式在公司的財(cái)務(wù)特征中可見(jiàn)端倪。

由于云南白藥只有一種藥房，沒(méi)有研發(fā)能力，甚至采取了委托加工的方式，因而在固定資產(chǎn)投入很少。

2010年之前，云南白藥的固定資產(chǎn)平均在2.4-2.5億元左右。同業(yè)的東阿阿膠，自2007年起固定資產(chǎn)就以接近23%的增速擴(kuò)張，去年，東阿阿膠的固定資產(chǎn)已擴(kuò)大到4.71億元。云南白藥鮮有投入，雖然去年突增達(dá)10.32億元，但這是公司整體搬遷建設(shè)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的結(jié)果。

選擇了輕資產(chǎn)的消費(fèi)公司模式，云南白藥就得在存貨周轉(zhuǎn)上加快速度。一旦存貨積壓，對(duì)公司現(xiàn)金流會(huì)造成不小的壓力。

2007年之前，云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直維持在100天以下的地位，近幾年來(lái)，存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸放緩，到去年為止，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)到142.35天。然而，片仔癀與同仁堂[17.90 -1.32% 股吧 研報(bào)]的速度更為緩慢，片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，已經(jīng)連續(xù)在4年內(nèi)都超過(guò)200天，而同仁堂，10年來(lái)基本都超過(guò)300天。

前述分析人士向記者表示，云南白藥快速的存貨周轉(zhuǎn)加快了資金回籠的速度，不過(guò)，它因?yàn)槔L(zhǎng)了生產(chǎn)鏈條，因此應(yīng)付賬款在總資產(chǎn)的占比就很高，也就是說(shuō)它需要不斷地占用上下游的資源，資產(chǎn)負(fù)債率也比行業(yè)同類(lèi)公司要激進(jìn)得多。

根據(jù)年報(bào)，云南白藥的應(yīng)收賬款近幾年逐年增加。2009、2010、2011年分別達(dá)到4.95億、5.63億、13.9億，應(yīng)收賬款于去年的大幅增加，占到云南白藥總資產(chǎn)的14.2%，比例同比提高接近1倍，公司的負(fù)債率也水漲船高。東阿阿膠在應(yīng)收賬款的壓力就小很多，去年這項(xiàng)數(shù)據(jù)僅為5586萬(wàn)，最高值也從未超過(guò)1.3億元，應(yīng)收賬款常年只占總資產(chǎn)2%左右。

云南白藥離強(qiáng)生還有多遠(yuǎn)

云南白藥以強(qiáng)生為師，10年間擴(kuò)張兇猛。

2009年，公司提出“大健康”的發(fā)展戰(zhàn)略。所謂“大健康”，就是云南白藥在保持中央產(chǎn)品和透皮產(chǎn)品的市場(chǎng)地位時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)張健康產(chǎn)品的品種類(lèi)型，洗發(fā)水、沐浴露、面膜等日化產(chǎn)品已推向市場(chǎng)，但市場(chǎng)份額還有待提高，此外，養(yǎng)生保健產(chǎn)品、醫(yī)療器械也都被考慮在內(nèi)。

在資本市場(chǎng)上，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)的研報(bào)出現(xiàn)“云南白藥有望成為強(qiáng)生”的字眼。確實(shí)，云南白藥是學(xué)強(qiáng)生的“廣度擴(kuò)張+輕資產(chǎn)+快速周轉(zhuǎn)”才有今天的成就，未來(lái)的戰(zhàn)略也布局全產(chǎn)業(yè)鏈，日化品將成為公司下一個(gè)重點(diǎn)培養(yǎng)類(lèi)型，同時(shí)，醫(yī)療器械的開(kāi)發(fā)也被納入規(guī)劃。

強(qiáng)生亦曾如此，它靠外敷醫(yī)藥產(chǎn)品發(fā)家，之后逐步將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至兒童護(hù)理、創(chuàng)傷護(hù)理、女性健康護(hù)理、醫(yī)療器械、診斷產(chǎn)品等方面，形成現(xiàn)在的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，也有不少人認(rèn)為云南白藥離強(qiáng)生還有相當(dāng)一段距離。

前述分析人士指出，“云南白藥的產(chǎn)品屬性決定了現(xiàn)在的模式，但這種模式也隱藏風(fēng)險(xiǎn)。

其一，從資本結(jié)構(gòu)來(lái)講，它的資本投入不夠，尤其是固定資產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)致生產(chǎn)能力不足，以及研發(fā)能力不足。這讓它難以在處方藥領(lǐng)域發(fā)力；其二，它的擴(kuò)張模式，一旦遭遇到銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，那就是致命的，強(qiáng)生在80年代兩次差點(diǎn)死亡就是因?yàn)樘┲Z膠囊的質(zhì)量危機(jī)”。

一位券商的分析師也表示，“強(qiáng)生的研發(fā)能力強(qiáng)，處方藥仍然占據(jù)收入的大部分，而云南白藥的研發(fā)依托昆明制藥，處方只有一種，是完全依靠OTC消費(fèi)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)”。