尚華醫(yī)藥（ShangPharma）7月6日宣布，已收到公司創(chuàng)始人兼CEO惠欣及其戰(zhàn)略投資者和股東TPG旗下的私募基金TPG Star Charisma Ltd提出的私有化收購(gòu)要約。

要約提出，以每股美國(guó)存托股票（ADS）8.50～9.50美元的價(jià)格收購(gòu)他們尚未擁有的在外流通股票。此項(xiàng)要約對(duì)該公司的估值為1.58億～1.76億美元。私有化的消息公布當(dāng)日，股價(jià)一度上漲22%，以漲15%收盤；交易量也放量到16萬(wàn)股，比平時(shí)增加10倍以上。此外，尚華醫(yī)藥在一份聲明中表示，惠欣與TPG目前擁有公司大約65%的普通股。

有關(guān)方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，自2010年以來(lái)，已有22家公司先后在美國(guó)退市，除了部分公司是通過(guò)反向并購(gòu)上市，業(yè)績(jī)欠佳或無(wú)人問(wèn)津，或涉嫌財(cái)產(chǎn)上報(bào)虛構(gòu)造假而被迫退市之外，多半還是因?yàn)椴粷M上市以后的股市行情和資本界待遇而主動(dòng)要求退市。

醫(yī)藥類上市公司方面，除了已經(jīng)有成功退市的同濟(jì)堂和康鵬化學(xué)，還有諾康生物和尚華醫(yī)藥，這兩家公司均已收到私有化要約。據(jù)透露，仍有不少公司正在籌劃。

尚華謀國(guó)內(nèi)再上市

尚華醫(yī)藥2010年10月19日在美國(guó)紐約證券交易所（NYSE）上市，共發(fā)行580萬(wàn)份美國(guó)存托股（ADS），每股ADS相當(dāng)于18份普通股，每份ADS定價(jià)為15美元，共募集8700萬(wàn)美元，其中2730萬(wàn)美元是從TPG手中購(gòu)買的3276萬(wàn)股普通股，相當(dāng)于182萬(wàn)份ADS扣除發(fā)行成本和傭金等的支出。尚華醫(yī)藥上市募集資金凈額為4464萬(wàn)美元，由于當(dāng)天股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，只以12.75美元收盤，市值約2.8億美元。

尚華醫(yī)藥前身是上海睿智化學(xué)研究有限公司（現(xiàn)為子公司），創(chuàng)建于2003年，先為禮來(lái)做化學(xué)合成方面的外包服務(wù)，后擴(kuò)展服務(wù)至生物、藥理、毒理和制劑等其他領(lǐng)域。為了實(shí)現(xiàn)公司資本化，設(shè)立了尚華醫(yī)藥控股公司，并引入TPG作為戰(zhàn)略投資者。根據(jù)公司對(duì)外披露的信息，尚華醫(yī)藥現(xiàn)有員工2070名，2011年銷售額為1.17億美元，稅后凈利近1000萬(wàn)美元，賬面現(xiàn)金為3400多萬(wàn)美元。

由于運(yùn)氣欠佳，公司上市時(shí)正處于金融風(fēng)暴期間，市場(chǎng)反應(yīng)大不如前。不僅在上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價(jià)，而且此后股價(jià)一直沒能超過(guò)１５美元（發(fā)行價(jià)），而是長(zhǎng)期徘徊在１０美元附近。今年以來(lái)，股價(jià)更是進(jìn)一步下滑，6月中旬曾跌破６美元，市值降至1.1億美元。

上市以來(lái)，盡管公司銷售額在增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，但利潤(rùn)率卻在下滑，股票交易量很低，平均每天只有1～2萬(wàn)股。按去年利潤(rùn)算，只有15倍的市盈率，若按2013年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)算，動(dòng)態(tài)市盈率只有6～7倍。如此低迷的行情和大大被低估的市值，當(dāng)然無(wú)法讓公司大股東滿意。讓公司私有化、擇機(jī)在中國(guó)重新上市，或許是個(gè)上佳選擇。

作為當(dāng)初扶植尚華醫(yī)藥上市的美國(guó)著名投資公司，TPG早在2007年已投資尚華醫(yī)藥3000萬(wàn)美元。上市前，TPG共持有尚華醫(yī)藥約6999.4萬(wàn)股普通股，占25.2%；2010年10月上市公開發(fā)行后，TPG向公眾出售3276萬(wàn)股普通股，持股量降至約3723.4萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的11.1%。現(xiàn)在流通股盤子擴(kuò)大，可推測(cè)TPG和尚華醫(yī)藥已出售了接近50萬(wàn)份ADR（出讓價(jià)不明），加上IPO時(shí)出售的股份，TPG不僅收回投資成本，而且盈利頗豐，目前手中持有的股份基本可視為零成本或零風(fēng)險(xiǎn)。

要實(shí)現(xiàn)私有化，必須要說(shuō)服大約35%的股東同意。而從尚華醫(yī)藥私有化的消息公布當(dāng)日的股票表現(xiàn)看，投資者仍然看好公司私有化的方向和機(jī)會(huì)。而在多家機(jī)構(gòu)投資者和股票基金經(jīng)理眼中，其不到2億美元的估值能否接受，則是見仁見智的問(wèn)題，一定會(huì)有討價(jià)還價(jià)的過(guò)程。

越來(lái)越多“同道人”

目前，中國(guó)在美國(guó)上市的公司有200多家，曾經(jīng)很受追捧的中國(guó)概念股，在過(guò)去幾年，受金融風(fēng)暴影響，或由于少部分公司財(cái)務(wù)信息披露不規(guī)范，許多公司股票下滑，市值被大大低估，交易量低，股價(jià)低、市盈率低的中國(guó)概念股比比皆是，曾經(jīng)以打入美國(guó)資本市場(chǎng)為豪的公司備受冷落。

相反，在中國(guó)股市，新上市公司不斷按30～50倍的市盈率發(fā)行（近期有回落），尤其在醫(yī)藥領(lǐng)域，募集幾十億元等超募現(xiàn)象也不少見，這讓那些已在美國(guó)上市的中國(guó)公司老總心里很不是滋味。

最具代表性的企業(yè)莫過(guò)于同濟(jì)堂。這家以TCM為股票代碼的中藥股，當(dāng)年在紐約上市后，股價(jià)持續(xù)低迷，很快便跌破發(fā)行價(jià)，公司股價(jià)長(zhǎng)期在4美元上下徘徊，最低股價(jià)僅2.9美元。公司創(chuàng)始人王曉春非常后悔當(dāng)初放棄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而選擇到美國(guó)上市。

因此，公司在上市后沒多久，就想借助機(jī)構(gòu)投資者的資金實(shí)現(xiàn)公司的私有化。但由于資金遲遲未落實(shí)，私有化計(jì)劃泡湯。后來(lái)還是有賴于復(fù)星集團(tuán)獨(dú)到的眼光和魄力，看中其價(jià)值和潛力，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)不斷收購(gòu)?fù)瑵?jì)堂的ADR股票，成為同濟(jì)堂最大的流通股股東。而后，復(fù)星與王曉春通過(guò)多番協(xié)商和設(shè)計(jì)，最終完成同濟(jì)堂的“海歸”之旅。

另外還有上海的康鵬化學(xué)。作為一家十分優(yōu)秀的特種化學(xué)品、原料和中間體合成制造生產(chǎn)與服務(wù)企業(yè)，曾在海外投資1400多萬(wàn)美元，并于2010年在紐約證券市場(chǎng)上市。其發(fā)行價(jià)為9美元，共募集資金7230萬(wàn)美元。該公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但國(guó)外資本市場(chǎng)似乎不太給面子，分析師也沒有特別關(guān)注和推薦這家盈利可觀的公司，因而公司的股價(jià)只在6～7倍的市盈率范圍浮動(dòng)，這讓大股東和公司創(chuàng)始人楊建華十分無(wú)奈。

在康鵬化學(xué)2010年報(bào)表中，銷售額高達(dá)1.639億美元，利潤(rùn)達(dá)到3400多萬(wàn)美元，同比2009年增長(zhǎng)30%，但這依然沒有刺激投資者投資的欲望，股價(jià)依然低迷。此時(shí)，胡六祖的春華資本（前高盛亞洲執(zhí)行董事及其伙伴創(chuàng)立的私募基金）看中這一機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)10個(gè)月的努力，與康鵬化學(xué)一起募集1.4億美元（其中7000萬(wàn)為股權(quán)投資，7000萬(wàn)為債務(wù)融資）。2011年8月19日，康鵬順利退市。

像康鵬化學(xué)這樣的公司，在中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)有更高的市盈率。以浙江永太科技為例，它與康鵬化學(xué)屬于同行，2011年上市并募集了6.2億人民幣，且按64倍市盈率發(fā)行新股，融資成本還比康鵬當(dāng)時(shí)低好多。如果康鵬能轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)或香港上市，估計(jì)能賺5～7倍。

但是，要在國(guó)內(nèi)走完這一路程，需要改變公司結(jié)構(gòu)，并且按合資公司的模式來(lái)操作，而如果控股股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，則要等待3年才有希望。

在同濟(jì)堂和康鵬化學(xué)等相繼退市后，另外一家略比尚華醫(yī)藥早上市的諾康生物，兩個(gè)月前也提出了私有化方案。5月9日，諾康生物宣布收到董事長(zhǎng)兼CEO薛百忠提出的無(wú)約束性初步要約：將收購(gòu)其不持有的所有流通股份，且私有化按每份ADS支付現(xiàn)金5.8美元，目前薛百忠持有公司61.2%的股份。3天后，諾康生物宣布，公司董事會(huì)已組建獨(dú)立委員會(huì)，并任命L＆H擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)此私有化要約進(jìn)行評(píng)估。有趣的是，6月19日，該公司股票被TheStreet Ratings作“降級(jí)”推薦，從原來(lái)的“持有”降為“賣出”。分析師考慮到該公司的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)下滑，建議投資者賣出，這也許這正是大股東所期望的。

諾康生物上市后一直不順，2011年12月上市后，股票一直處于低迷狀態(tài)，交易量少，股價(jià)低且持續(xù)下滑，1月18日股票甚至跌到2.35美元，市值只有4625萬(wàn)，接近公司去年底的賬面現(xiàn)金數(shù)額。當(dāng)初紅杉資本等機(jī)構(gòu)投資者投資給諾康生物的1700萬(wàn)美元，如果在上市后沒能及時(shí)退出，恐怕要虧本或被套牢。

面對(duì)如此不景氣的資本市場(chǎng)，公司大股東也很無(wú)奈。企業(yè)的業(yè)績(jī)不好，自然會(huì)遭到投資者和股民用腳投票，也許通過(guò)私有化，減少繁瑣和嚴(yán)格的信息披露和財(cái)務(wù)審計(jì)程序，專心把企業(yè)做好做大，重新回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，會(huì)是最好的選擇。