新一輪國(guó)企改革風(fēng)起云涌，醫(yī)藥國(guó)企將顯著受益。

本輪國(guó)企改革以中共十八屆三中全會(huì)為序幕正式拉開。國(guó)資委的“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)標(biāo)志著央企改革正式啟動(dòng)，國(guó)藥集團(tuán)入圍混合所有制改革和董事會(huì)授權(quán)改革試點(diǎn)。截至目前，全國(guó)已經(jīng)有超過 20 個(gè)省市公布了地方國(guó)企改革方案。我們綜合來(lái)看，新一輪國(guó)企改革將以國(guó)企的功能定位與分類改革為前提，以混合所有制改革為手段和主導(dǎo)，以健全現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)、完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管為最終目的。醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有企業(yè)戶數(shù)在 2012 年為823 家，資產(chǎn)規(guī)模從 2005 年的 298 億元增至 1728 億元， 2008-2011年，隨著醫(yī)保擴(kuò)容、政府加大投入等醫(yī)改紅利的集中釋放，醫(yī)藥國(guó)企呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但近兩年出現(xiàn)增速下滑的困境。我們認(rèn)為，醫(yī)藥國(guó)企長(zhǎng)久以來(lái)歷史負(fù)擔(dān)過重、運(yùn)營(yíng)效率偏低、盈利能力不強(qiáng)的局面，有望通過新一輪國(guó)企改革迎來(lái)內(nèi)生和外延的雙重改善。

醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，國(guó)企亟待通過改革打開發(fā)展新局面。

縱觀整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，國(guó)有企業(yè)按資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)排名雖然靠前，但企業(yè)數(shù)量，民營(yíng)企業(yè)數(shù)目龐大且增長(zhǎng)迅速。從醫(yī)藥上市公司來(lái)看，無(wú)論從數(shù)量還是市值方面，國(guó)企所占比重均不足 1/3，遠(yuǎn)不如民企，且占比空間逐漸被民企擠壓，國(guó)企的行業(yè)地位和市值亟待提升和修復(fù)。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，上市醫(yī)藥國(guó)企主要集中在中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊，尤其在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平。從扣非攤薄 ROE 水平來(lái)看，醫(yī)藥國(guó)企低于民企，且差距有逐年拉大的趨勢(shì)，國(guó)企在資本運(yùn)用和經(jīng)營(yíng)效率方面偏低。我們認(rèn)為，醫(yī)藥國(guó)企在鞏固醫(yī)藥商業(yè)原有龍頭地位的同時(shí)，通過重組并購(gòu)或資產(chǎn)整合等方式，積極地向行業(yè)景氣度和盈利水較高的化藥制劑、生物制品等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，是目前國(guó)有企業(yè)尤其是集團(tuán)型國(guó)企突破現(xiàn)有發(fā)展困境的重要途徑。

混合所有制改革和法人治理結(jié)構(gòu)是醫(yī)藥國(guó)企新一輪改革的重點(diǎn)。

我們根據(jù)目前醫(yī)藥國(guó)企改革的形勢(shì)判斷，混改將成為本輪改革的主旋律。其中，以國(guó)有資產(chǎn)的整合重組、整體上市，以及引入戰(zhàn)略投資者、社會(huì)資本等為戰(zhàn)略層面的主要實(shí)施途徑。此外，本輪改革在完善國(guó)企內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)機(jī)制方面做出了明確要求和指示。我們認(rèn)為，隨著新一輪國(guó)企改革的深入和推進(jìn)，職業(yè)經(jīng)理人制度和長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制的建立可以為醫(yī)藥國(guó)企的改革帶來(lái)內(nèi)生機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)管理層為提高資本回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化而努力。

我們重點(diǎn)關(guān)注3家央企醫(yī)藥集團(tuán)的改革進(jìn)程： 國(guó)藥集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)、通用技術(shù)集團(tuán)。從上市公司的角度，我們重點(diǎn)推薦國(guó)藥股份、國(guó)藥一致、現(xiàn)代制藥。